交易所,交易所排名,交易所排行,加密货币交易所排行榜,加密货币是什么,加密货币交易平台,币安交易所,火币交易所,欧意交易所,Bybit交易所,Coinbase交易所,Bitget交易所,交易所排行1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为，都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容；若用户对本声明的任何条款有异议，请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

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　　在虚拟货币暴涨的背后，隐藏着一个非常重要的环节就是挖矿。（慧博投研资讯）

　　目前，挖矿主要采用工作量证明机制（POW），是一个典型的计算密集型行为。（慧博投研资讯）以太坊是目前第二大的区块链平台，具有非常好的代表性。我们用以太币为例，挖矿收益Netmargin与以太币价格P成正比，与全网算力C成反比。从历史数据来看，以太坊全网算力C基本保持指数级上升。以太币矿机收益只有依靠以太币价格的同步指数级上涨才能维持当前的挖矿收益水平。当前以太坊矿机投资回报期很长，对未来以太币价格持续快速上涨有很高预期。我们计算得出静态回报天数接近400天，超过一年。考虑到以太坊全网算力一直保持指数级增长，以太币矿机收益只有依靠以太币价格的同步指数级上涨才能维持当前的静态回收天数，回收周期仍然很长。

　　真实中的以太币挖矿的盈利完全是建立在以太币价格不断快速上涨的基础上的。在以太币指数级的上涨速度下，只要矿机早期挖到的一小部分以太币能够长期持有就能够轻松收回成本。

　　从占优策略来看，购买以太币矿机不如直接购买以太币。两者本质上都是在赌以太币未来会大幅上涨。而购买矿机挖以太币相当于投入同样的资金，在相当一段时间不断从市场上购买以太币，在以太币不断上涨的趋势下，能够获取的收益明显低于一次性购买的收益。而在承担风险方面，矿机购买之后就会不断贬值，在以太币下跌中贬值速度更快，风险也并没有降低。

　　矿机生产商是虚拟货币热潮中最赚钱的环节之一。主要包括ASIC矿机生产商（比特大陆等）和显卡厂商（英伟达和美国超威半导体（AMD）两家公司）。

　　当前，以太币价格暴跌和全网算力的快速增长之间存在着巨大矛盾。年初至今以太币价格暴跌了38%，而全网算力上涨了56%。如果以太币价格未来持平或者下跌持续，将对整个挖矿产业链都将带来重大影响。

　　目前，挖矿对显卡销量有较大影响。从以太坊全网算力增长中，我们保守估计2017年挖矿显卡收入规模将在15亿美金以上。其中假设AMD和英伟达市场份额占比为6:4，则17年AMD挖矿显卡收入约为8亿美金，占其53亿美元收入15%，占其17年新增收入的70%以上。而英伟达挖矿显卡收入约为6亿美金，占其97亿美金收入的6%多，占比相对较小。

　　未来，应该重点跟踪的是虚拟货币价格和全网算力的变化。如果虚拟货币价格持续走低数月，并带来全网算力的增长停滞，则ASIC矿机公司和显卡公司业绩将面临很大的不确定性。

　　投资风险：1、未来以太坊挖矿可能从POW转换到POS,将对挖矿需求产生根本性影响；2、据称比特大陆已经研制成功以太坊专有矿机，并有望不久量产。如果确认了，将对显卡挖矿产生极大的冲击。

　　投资高企把握3G投资主题行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告虚拟货币挖矿的“非理性繁荣” ——计算机行业专题报告 2018年03月06日看好/首次计算机专题报告投资摘要：在虚拟货币暴涨的背后，隐藏着一个非常重要的环节就是挖矿。

　　目前，挖矿主要采用工作量证明机制（POW），是一个典型的计算密集型行为。

　　我们用以太币为例，挖矿收益Net margin与以太币价格P成正比，与全网算力C成反比。

　　以太币矿机收益只有依靠以太币价格的同步指数级上涨才能维持当前的挖矿收益水平。

　　考虑到以太坊全网算力一直保持指数级增长，以太币矿机收益只有依靠以太币价格的同步指数级上涨才能维持当前的静态回收天数，回收周期仍然很长。

　　在以太币指数级的上涨速度下，只要矿机早期挖到的一小部分以太币能够长期持有就能够轻松收回成本。

　　而购买矿机挖以太币相当于投入同样的资金，在相当一段时间不断从市场上购买以太币，在以太币不断上涨的趋势下，能够获取的收益明显低于一次性购买的收益。

　　而在承担风险方面，矿机购买之后就会不断贬值，在以太币下跌中贬值速度更快，风险也并没有降低。

　　主要包括ASIC矿机生产商（比特大陆等）和显卡厂商（英伟达和美国超威半导体（AMD）两家公司）。

　　如果以太币价格未来持平或者下跌持续，将对整个挖矿产业链都将带来重大影响。

　　从以太坊全网算力增长中，我们保守估计2017年挖矿显卡收入规模将在15亿美金以上。

　　其中假设AMD和英伟达市场份额占比为6:4，则17年AMD挖矿显卡收入约为8亿美金，占其53亿美元收入15%，占其17年新增收入的70%以上。

　　而英伟达挖矿显卡收入约为6亿美金，占其97亿美金收入的6%多，占比相对较小。

　　如果虚拟货币价格持续走低数月，并带来全网算力的增长停滞，则ASIC矿机公司和显卡公司业绩将面临很大的不确定性。

　　投资风险：1、未来以太坊挖矿可能从POW转换到POS,将对挖矿需求产生根本性影响；2、据称比特大陆已经研制成功以太坊专有矿机，并有望不久量产。

　　在经过2014年到2015年的漫漫熊市之后，比特币2016年初达到了451美金/个，到2017年初达到900美元/个，接近历史新高。

　　此后，比特币更是开启了暴涨模式，一路上涨到2017年底，最高突破2万美元。

　　图1:比特币2015年至今价格走势图资料来源：coinmarketcap、东兴证券研究所在此期间，其他虚拟货币涨幅更是远超比特币。

　　以市值排名第二的以太坊为例，2017年初，以太币价格为8.11美元/个，而到2018年初最高价格上涨到超过1200美元/个，期间涨幅超过150倍。

　　图2:以太币2017年至今价格走势图资料来源：coinmarketcap、东兴证券研究所P4东兴证券专题报告计算机行业：虚拟货币挖矿的“非理性繁荣” 2.挖矿不如直接买币在暴涨的虚拟货币背后，隐藏着一个非常重要的环节就是挖矿。

　　挖矿是个将待确认的交易数据包含到块链中，从而完成对这些交易进行确认的分布式共识系统。

　　通过挖矿，可以强制性保证块链中的数据按时间顺序存储，保持比特币网络的中立性，且允许比特币网络上不同的计算机对系统状态达成一致。

　　目前，挖矿主要采用工作量证明机制（POW），是一个典型的计算密集型行为。

　　而不断上涨的虚拟货币，也刺激了越来越多的人加入挖矿的行列，希望能够通过挖矿来直接获取虚拟货币，享受虚拟货币价格上涨带来的红利。

　　那么，究竟虚拟货币挖矿收益如何呢？以太坊是目前第二大的区块链平台，具有非常好的代表性。

　　需要指出的是我们测算的是普通矿工用市场价购买矿机能够获取的收益情况，而并没有考虑矿机生产商自建和矿池的收益情况，它们的生产成本更低，收益模式更好，但是整体趋势和普通矿工的收益一样的。

　　假设单台矿机算力为c,当前全网算力为C，以太币人民币价格为P（单位：元）。

　　由于当前以太坊每15秒奖励3个以太币，则每天出产的以太币数量是恒定的：60 60 24 15 3 = 17280 则单台矿机每天能够获得的收入为：I =（60 60 24 15 3） =17280 假设单台矿机功耗为W（单位：千瓦）、电费为e(单元：元/千瓦时)，单台矿机每天的运营成本为：O = 24 W e 则单台矿机每天净收益为：Net margin = I O =17280 24 W e = 17280 () 24 W e 从上述收益公式可以看出，单台矿机算力c、单台矿机功耗W、电费e都是固定值，则每天净收益Net margin与以太币价格P成正比，与全网算力C成反比。

　　我们选用比特大陆的G2显卡矿机，其官网价格是2.75万元，包含8张显卡，矿机算力达到220MH/S,功耗1200W。

　　我们假设电费为0.5元/度，计算其2017年12月1日预期收益如下表所示：东兴证券专题报告计算机行业：虚拟货币挖矿的“非理性繁荣” P5 表 1:以太坊矿机回本天数测算 120180228 静态测算以太币价格不变静态测算以太坊全网算力（TH/S) 125252252 以太币价格（美元/个） 440440870 每天收入（元） 84.8442.0883.21 每天成本（元） 14.414.414.4 每天净收益（元） 70.4427.6868.81 静态回本天数(天） 390993400 美元兑人民币汇率为6.34，资料来源：coinmarketcap、东兴证券研究所从表中可以看出，2017年12月1日静态回本天数为390天，也就是说按照当日收益情况测算，每天净收益70.44元，需要一年多时间才能将初始投资2.75万元收回来。

　　然而这只是静态测算，并没有考虑影响收益的两个关键因素：以太币价格P和全网算力C的变化。

　　要知道，每天净收益Net margin与以太币价格P成正比，与全网算力C成反比。

　　从历史数据来看，以太坊全网算力C基本保持指数级上升，在近三个月内也是如此。

　　如果我们假设以太币价格P保持不变、并考虑到以太坊全网算力C的增长，则从2017年12月1日到2018年2月28日的3个月时间内，全网算力实际上从125TH/S增长到252TH/S，增长一倍。

　　在此期间，单台矿机每天收益已经从70.44元下降到27.68元，当日的静态回本天数已经从390天增长到993天。

　　图 3:以太坊全网算力和以太币价格走势图注：两者都采用log10对数坐标;资料来源：coinmarketcap、东兴证券研究所而如果同时考虑以太币价格P和全网算力C的变动，则根据上述公式，收益和P/C成P6东兴证券专题报告计算机行业：虚拟货币挖矿的“非理性繁荣” 正比，趋势相同。

　　从下图的历史数据可以看出，P/C呈现出周期性波动，由于全网算力C基本保持指数级增长，因此P/C与以太币价格P走势变动更密切。

　　图 4:P/C和以太币价格P历史走势图资料来源：coinmarketcap、东兴证券研究所在2018年2月28日，P/C处于下降趋势中，位于历史区间中等水平。

　　我们测算当日静态回本天数为400天，与2017年12月1日测算结果相差不多。

　　这主要是由于在全网算力指数级上涨的同时，以太币价格也在快速上涨，P/C导致两者增长效应相应抵消导致的。

　　图 5:三种假设下的以太币矿机收益情况 资料来源：东兴证券研究所从我们上述计算中可以看出，以太坊矿机投资回报期很长。

　　考虑到以太坊全网算力一直保持指数级增长，以太币矿机收益只有依靠以太币价格P的同步指数级上涨才能维持当前的静态回收天数，即便如此回收周期仍然很长。

　　那么为什么还有那么多人会趋之若鹜地去挖矿呢？ 东兴证券专题报告计算机行业：虚拟货币挖矿的“非理性繁荣” P7 原因就在于，我们在实际情况假设中是按照挖到以太币之后立即就卖出换取现金来测算回收周期的。

　　而实际过程中，挖矿后收到的以太币如果能够一直持有，则在以太币指数级的上涨速度下，只要矿机早期挖到的一小部分以太币就能够轻松收回成本。

　　而购买矿机挖以太币相当于投入同样的资金，在相当一段时间不断从市场上购买以太币，在以太币不断上涨的趋势下，能够获取的收益明显低于一次性购买的收益。

　　而在承担风险方面，购买矿机之后就会不断贬值，在以太币下跌中贬值速度更快，风险也并没有降低。

　　3.虚拟货币价格暴跌对挖矿产业链的影响3.1以太币价格暴跌和全网算力快速增长的巨大矛盾如果以太币价格持续持平或者下降，则挖矿就会变成一种不经济的投资。

　　从图6可以看到，2016年6月以太币暴跌之后全网算力仍然保持了快速增长，直到2016年10月，全网算力P开始暴跌，短期大幅下降了40%。

　　我们认为这四个月内的全网算力增长是靠矿工对以太币未来高价格的惯性预期支撑的，当惯性预期始终无法实现的时候，全网算力就只能以暴跌方式回归正常收益了。

　　2018年1月以来，以太币价格暴跌和全网算力快速增长的故事又一次重演了。

　　具体见图7，以太币价格从2018年1月的1400多美元，下跌到2018年2月底的861美元，在一个多月时间下跌了38%。

　　从18年1月1日到18年2月28日，以太币全网算力从162TH/S增长到252TH/S，在两个月时间内全网算力大涨了56%。

　　图6:以太币价格P和全网算力C的历史走势图 图7:以太币价格P和全网算力C的近三月走势图资料来源：coinmarketcap、东兴证券研究所 资料来源：coinmarketcap、东兴证券研究所P8东兴证券专题报告计算机行业：虚拟货币挖矿的“非理性繁荣” 因此，目前以太币全网算力的快速增长是建立在以太币未来持续大幅上涨的高预期之上的。

　　如果以太币价格持平或者下跌持续时间较长，必将带来全网算力的减少，这对整个挖矿产业链都将带来重大影响。

　　3.2矿机生产商是虚拟货币热潮中最赚钱的环节之一挖矿主要采用工作量证明机制（POW），是一个计算密集型环节。

　　挖矿的矿工们都纷纷采购最先进的矿机来挖矿，掀起了一场场矿机行业的军备竞赛。

　　在虚拟货币热潮中，赚到钱最多的并不是挖矿，矿机生产商是最赚钱的环节之一。

　　比特币矿机发展经历了从CPU到GPU、再到FPGA，最后到专用矿机的过程。

　　2009年，比特币刚诞生时候采用普通的台式CPU就可以挖矿，而后大家发现用GPU挖矿速度能提高几十倍。

　　到了2013年，在FPGA矿机基础上研制的比特币专用矿机诞生，效率能耗比更上一层楼，从此比特币挖矿成了专用矿机的天下。

　　图 8:比特币矿机发展历程资料来源：网络信息整理，东兴证券研究所专用矿机效率功耗比远超显卡矿机，但是初始设计制造成本高，在量产规模足够大时候才有经济性。

　　据媒体报道，该公司占据了比特币矿机市场70%-80%的市场份额，2017年净利润达到25亿美金，是此轮虚拟货币热潮中最受益的公司之一。

　　显卡制造的通用矿机，适用于绝大部分虚拟货币的挖矿，其中主要用于以太币的挖矿。

　　以太坊现在是市值排名第二的虚拟货币，其以太币目前还没有专有矿机量产，基本采用显卡来挖矿。

　　显卡厂商就是英伟达和美国超威半导体（AMD）两家公司，它们在此轮虚拟货币热潮中也受益颇多。

　　东兴证券专题报告计算机行业：虚拟货币挖矿的“非理性繁荣” P9 3.3未来ASIC矿机厂商和显卡公司业绩将面临很大不确定性当前，以太币价格暴跌和全网算力的快速增长之间存在着巨大矛盾。

　　如果以太币价格未来持平或者下跌持续一段较长时间，必将带来全网算力的减少，这对整个挖矿产业链都将带来重大影响。

　　与2016年6-10月情况不同，随着全网算力的持续高速增长，目前挖矿对显卡市场的影响要大很多。

　　从以太坊全网算力增长图中看出，2017年以太坊的全网算力从年初的5.9TH/S增长到年末的156.9TH/S，增长了151TH/S。

　　我们假设每张显卡挖矿算力是27MH/S，每张显卡售价为256美元，则对应显卡数量为559万张，货值14亿美金。

　　考虑显卡也用在其他虚拟货币的挖掘上，我们保守估计2017年挖矿显卡收入规模将在15亿美金以上。

　　截止到2018年3月1日，以太坊全网算力增长从156.9TH/S增长到253.2TH/S，增长了96.3TH/S，则对应显卡数量为357万张，货值9亿美金。

　　图 9:以太坊历史全网算力增长图资料来源：etherscan、东兴证券研究所挖矿对AMD的业绩影响要远大于对英伟达的业绩影响。

　　因此，我们假设在挖矿显卡中，AMD和英伟达市场份额占比为6:4，则17年AMD挖矿显卡收入约为8亿美金，占其53亿美元收入15%，占其17年新增收入的70%以上。

　　而英伟达挖矿显卡收入约为6亿美金，占其97亿美金收入的6%多，占比相对较小。

　　如果虚拟货币价格持续走低数月，并带来全网算力的增长停滞，则ASIC矿机公司和显卡公司业绩将面临很大的不确定性。

　　除此之外，还有两个因素还对显卡挖矿可能产生重大影响：1、未来以太坊挖矿可能从采用工作量证明机制（POW）转换到权益证明（POS）,这将对挖矿需求产生根本性P10东兴证券专题报告计算机行业：虚拟货币挖矿的“非理性繁荣” 影响；2、以太坊专有矿机也在研发中，据称比特大陆已经研制成功，并有望不久量产。

　　东兴证券专题报告计算机行业：虚拟货币挖矿的“非理性繁荣” P11 分析师简介 叶盛计算机行业研究员，西安交通大学工业工程专业学士，中央财经大学金融专业硕士，2015年加盟东兴证券研究所，曾从事机械行业研究，现从事计算机、互联网行业研究。

　　研究助理简介夏清莹计算机行业研究员，英国拉夫堡大学、银行与金融学硕士，2016年4月加入东兴证券研究所，专注人工智能、金融科技及次新股等研究领域。

　　分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。

　　本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

　　在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。

　　P12东兴证券专题报告计算机行业：虚拟货币挖矿的“非理性繁荣” 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。

　　本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

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　　行业评级体系公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5%～15%之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

　　行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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