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　　2025年12月23日，国联民生601456）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，10年期国债表现稳健，利率调整空间有限，值得关注。

　　报告摘要如下：在债市点位较低且整体偏弱的背景下，10年期国债是一个相对较好的品种。

　　近期债市呈现短端稳定，长端波动的状态。但在资金实际宽松，中央经济工作会议强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具“的背景下，市场对于未来债市机会依然有所期待。短时间来看，虽然配置盘力度不强，在权益向好、年初经济”开门红“等预期的影响下，长债后续还可能存在波动，但在明年存在降准降息预期的情况下，10年国债利率即使调整，空间也有限，建议可以积极把握调整后的优质买点。

　　另外，又考虑基金赎回费新规可能会对10年证金债形成影响，导致10年国开-国债利差维持高位，因此10年国债会较国开等证金债更稳定一些。同时，最近30-10年利差明显走扩，这会导致30年持续表现偏弱，我们预计未来30-10Y利差有可能从当前的40BP左右进一步上行至50BP以上。因此在选择长债参与债市行情时，可以更多关注较稳定的10年国债。

　　我们观测了5年国开和国债、10年国债和国开，以及30年国债共5个指数过去一段时间内的表现。近1年内，10年国债指数的风险收益特征表现相对更好。在过去1年中，10年国债的年化收益在5个期限品种中相对最高，波动和最大回撤也相对可控，在过去3个月和6个月债市整体表现偏弱的区间内，其波动和最大回撤显著小于10年国开债和30年国债品种。

　　长期稳健且收益排名靠前。过去5年，十年国债ETF的年化收益率4.45%，年化波动率1.97%，最大回撤-2.27%。在过去1年、过去3年和过去5年的收益均处于在同类基金中的前20%，基金净值在长期有稳定的增长。

　　密切紧跟交易所10年国债走势。十年国债ETF主要捕捉交易所高流动性10年国债的总体走势，前五大重仓债券平均占比57.45%，其中银行间10年国债平均占比25.25%，交易所10年国债平均占比32.21%。

　　在过去2年中组合的动态增厚能力较强。由于ETF的构建逻辑为在保证较小跟踪误差的基础上，使用一定比例的仓位进行动态增厚，因此我们将ETF的持仓切分为两部分，锚定基准的主力券持仓特征和动态增厚部分，观察组合相比主力券特征的净值差异，以此来反映组合的择时能力。我们以每季度持有的比例最大的个券为基础生成一个主力券组合（最大比例个券在持仓中平均占比20.76%），反映十年国债ETF中锚定基准10年国债指数的部分，而ETF净值与主力券组合净值的差为该ETF的择时能力。在23年10月前，ETF和主力券组合的净值表现较为接近，而在23年10月至25年7月，两者净值差有明显的增加，即该ETF在这个区间内的择时能力相对较强，目前两者净值差0.026，组合中动态增厚的部分仍有一定的超额。

　　基金经理履历深厚，擅长宏观视角判断债市整体的运行逻辑：十年国债ETF的基金经理为王玉和王振扬。王玉：目前在管11只产品，合计管理规模272.24亿元，包括10只指数型基金和一只混合债券型一级基金。王振扬：目前在管5只产品，合计管理规模278.85亿元，均为指数型基金。管理十年国债ETF的两位基金经理均具有较长的从业年限，具备较为丰富的市场经历，擅长从宏观视角判断债市整体的运行逻辑。